2008-03-01
作者：成都商報
改革新股發(fā)行制度，已成為眼下證券市場(chǎng)最火爆的話(huà)題之一！
現行新股發(fā)行制度的弊端，不說(shuō)遠的，單從號稱(chēng)亞洲最賺錢(qián)公司中石油上市后股價(jià)腰斬過(guò)半，中小板新股中簽率屢創(chuàng )歷史新低、上市后大都被爆炒就可見(jiàn)一斑。而這一系列怪相，已嚴重損害了中小股民的利益。
現行新股發(fā)行制度如何改革，已經(jīng)有不少業(yè)內人士提出了建議。在全國“兩會(huì )”召開(kāi)前夕，全國政協(xié)委員、通威股份董事長(cháng)劉漢元先生向本報記者透露，他將在兩會(huì )期間提交新股發(fā)行制度改革的提案，推動(dòng)這一備受全國股民關(guān)注的問(wèn)題邁出實(shí)質(zhì)性的一步。
備受?chē)岁P(guān)注的2008年全國“兩會(huì )”將在下周開(kāi)幕，本報記者昨日獲悉，在“兩會(huì )”期間，來(lái)自四川的全國政協(xié)委員、著(zhù)名民營(yíng)企業(yè)家、通威股份董事長(cháng)劉漢元先生將提交《關(guān)于改革新股發(fā)行制度的建議》的提案，提案建議應該提高中小投資者的新股中簽率，讓中小投資者能夠更多地享有現階段新股的無(wú)風(fēng)險收益。
新股發(fā)行
應向中小投資者傾斜
劉漢元在提案中指出，目前，由于新股發(fā)行價(jià)和上市價(jià)有巨大的價(jià)差，導致一級市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險暴利的存在。但在目前的發(fā)行制度下，是以資金量的大小來(lái)分配新股，導致數萬(wàn)億巨資囤積一級市場(chǎng)，讓新股幾乎變成了機構和超級大戶(hù)的專(zhuān)屬品，而中小投資者一年很難中簽一只新股，這是非常不合理的，無(wú)風(fēng)險暴利不應該以資金大小作為分配標準，而應兼顧公平原則，讓廣大中小投資者都能分享一級市場(chǎng)的收益。
統計顯示，昨日結束新股發(fā)行的大盤(pán)股中國鐵建，凍結申購資金超過(guò)3萬(wàn)億元，網(wǎng)上發(fā)行中簽率僅0.64%，繼續與大多數中小投資者無(wú)緣。據業(yè)內人士測算，理論上必須投入142萬(wàn)元左右才能穩中1000股新股。
而同樣是本周結束發(fā)行的中小板新股獨一味，以0.0129411405%的網(wǎng)上中簽率創(chuàng )下滬深股市新股中簽率歷史新低，相當于必須投入2388萬(wàn)元才能穩中500股新股，普通投資者更是望塵莫及。
劉漢元在提案中指出，2007年滬深兩市累計融資7791.56億元，融資額居全球首位，全年股民上交證券印花稅近2000億元，券商傭金收入達1500多億元，兩者合計超過(guò)3000億元，遠高于所有上市公司2007年上半年2646億元的凈利潤總額。人數高達四、五千萬(wàn)的個(gè)人投資者貢獻不小，與此同時(shí)卻沒(méi)能從市場(chǎng)取得滿(mǎn)意的回報，而據中國證券報2007年末的調查數據顯示，2007年大牛市中尚有近40%投資者虧損。
對此，劉漢元認為，在黨中央去年提出“創(chuàng )造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”的大背景下，由于新股無(wú)風(fēng)險利潤是現階段客觀(guān)存在的事實(shí)，新股發(fā)行制度的改革確有必要，因此提案建議新股發(fā)行制度應該由向機構投資者傾斜轉為向中小投資者傾斜，采取有效方案提高中小股民的實(shí)際中簽率，讓其可以更多分享新股的無(wú)風(fēng)險利潤。
發(fā)行價(jià)格
市場(chǎng)化是最終目標
據了解，該提案中有一個(gè)詳細的新股發(fā)行改革方案，對網(wǎng)上申購和網(wǎng)下詢(xún)價(jià)都提出了具體改革措施，其主要思路是在股票賬戶(hù)實(shí)名制的基礎上，根據新股發(fā)行量的不同實(shí)施不同的網(wǎng)上新股申購上限、網(wǎng)上網(wǎng)下配售比例，適當延長(cháng)機構網(wǎng)下認購股票鎖定期，并配合回撥機制，保證超級大盤(pán)股的順利發(fā)行。
新方案實(shí)施起來(lái)技術(shù)難度較小，充分考慮了中小股民的實(shí)際狀況，可以有效縮減一級市場(chǎng)熱錢(qián)的數量，同時(shí)以較長(cháng)的鎖定期抑制機構的投機行為，一定程度上降低新股的過(guò)高估值。
按照新方案，對中石油、中海油服和拓日新能三只發(fā)行量各異的股票為例進(jìn)行了測算，模擬中簽率分別可以比實(shí)際中簽率提高82％、3.5倍和13.4倍。
而劉漢元在本次提案中強調，從長(cháng)期來(lái)看，解決發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化問(wèn)題是最終目標，但要清醒地認識到，當前和今后相當長(cháng)的一個(gè)時(shí)期內，資本市場(chǎng)“新興加轉軌”的階段性特征不會(huì )發(fā)生根本改變。因此，在這一階段，二級市場(chǎng)的估值水平難以改變，短期內完全實(shí)現發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化的難度也非常大，所以現階段建議采取一些能夠解決現實(shí)問(wèn)題的、能夠在目前市場(chǎng)上立竿見(jiàn)影的新辦法。記者黃曉義
制度特點(diǎn)
現行新股發(fā)行制度：大資金的提款機
新股發(fā)行作為滬深股市最主要的融資手段，其定價(jià)方式經(jīng)歷了非市場(chǎng)化到市場(chǎng)化的轉變。
滬深現行的新股發(fā)行制度，是2006年“新老劃斷”以后開(kāi)始實(shí)施的，其基本特征是建立了一個(gè)面向機構投資者的累計投標詢(xún)價(jià)機制。
新股發(fā)行向機構傾斜
現行新股發(fā)行制度中，新股發(fā)行分為戰略配售、網(wǎng)下申購與網(wǎng)上申購三部分，發(fā)行人及其保薦機構向參與累計投標詢(xún)價(jià)的詢(xún)價(jià)對象配售股票：
公開(kāi)發(fā)行數量在4億股以下的，配售數量不超過(guò)本次發(fā)行總量的20%；公開(kāi)發(fā)行數量在4億股以上（含4億股）的，配售數量不超過(guò)本次發(fā)行總量的50%。
該制度最大的特點(diǎn)就是“資本優(yōu)先”，向機構投資者傾斜，是以資金量的大小為配售新股的最主要原則，機構投資者可以同時(shí)參與網(wǎng)下配售和網(wǎng)上現金申購，個(gè)人投資者只能參加網(wǎng)上現金申購。
數據顯示，在目前的新股發(fā)行制度下，除中國國航上市后微幅跌破新股發(fā)行價(jià)以外，所有新股上市后均有高低不等的無(wú)風(fēng)險利潤。
自2006年6月5日恢復新股發(fā)行以來(lái)，至2007年底，所有中簽的新股初始上市交易，只需要采用規模在2563.51萬(wàn)元以上的資金長(cháng)期網(wǎng)上申購，一年半累計實(shí)現的無(wú)風(fēng)險毛收益率可達31.87%，新股申購成為了機構資金最具可操作性的無(wú)風(fēng)險套利策略。
無(wú)緣新股中小散戶(hù)回報堪憂(yōu)
而資金弱小的中小投資者無(wú)緣這種長(cháng)期穩定的無(wú)風(fēng)險利潤，中一次新股如同中彩票大獎，這與中小投資者對滬深股市和中國經(jīng)濟的貢獻是極不相稱(chēng)的。
據統計，2007年滬深兩市累計融資7791.56億元，融資額居全球首位，全年股民上繳納證券印花稅近2000億元，券商傭金收入達1500多億元，兩者合計超過(guò)3000億元，遠高于滬深所有上市公司2007年上半年2646億元的凈利潤總額。
人數高達四、五千萬(wàn)中小投資者貢獻巨大，與此同時(shí)卻沒(méi)能從股市中獲得滿(mǎn)意回報，中國證券報2007年末的調查數據顯示，2007年大牛市中尚有近40%投資者虧損，盈利幅度超過(guò)指數漲幅的不足10%。記者黃曉義
弊端分析
現行新股發(fā)行制度存在三大弊端
現行新股發(fā)行制度存在著(zhù)不小的缺陷，隨著(zhù)市場(chǎng)的發(fā)展，這方面的問(wèn)題還在擴大，尤其是以下三點(diǎn)，已經(jīng)到了需要抓緊進(jìn)行調整的程度。
資本優(yōu)先
過(guò)度向機構傾斜有失公平
現行新股發(fā)行方式奉行“資本優(yōu)先”的原則，形成了機構投資者和中小投資者之間的不平等，也加劇了財產(chǎn)性收入的不均等。
按照現行發(fā)行機制，擁有巨額資金的機構投資者既可以參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售，又可以在網(wǎng)上進(jìn)行資金申購，這就使機構投資者可以利用資金量大的優(yōu)勢獲取大量新股，享受了新股發(fā)行的絕大部分無(wú)風(fēng)險收益。
相比之下，中小投資者只能參與網(wǎng)上申購，由于資金量小，幾乎很難中簽，最終只能從二級市場(chǎng)上以更高價(jià)格買(mǎi)入股票，承擔了較大的投資風(fēng)險。
以中石油發(fā)行為例，其40億A股引來(lái)了3.38萬(wàn)億元資金申購，其中有7992億元是機構在網(wǎng)下認購的，有2.58萬(wàn)億元是機構與普通投資者在網(wǎng)上共同認購的，從而導致中石油網(wǎng)上中簽率只有1.94%。
經(jīng)換算后，普通投資者相當于需要申購86萬(wàn)元才能穩中1手，中簽機會(huì )渺茫，只能選擇在二級市場(chǎng)上買(mǎi)入。
中石油上市后，首日平均成交價(jià)高達45元，比16.7元的新股發(fā)行價(jià)高出1.7倍，上市后一路下跌至22元附近，首日大量買(mǎi)進(jìn)的中小投資者損失慘重，被套資金超過(guò)千億元。
相比投入86萬(wàn)元才能穩中1手中石油，中小投資者如果想中簽中小板新股，更是難于上青天。
新股不敗
助長(cháng)股市投機行為
由于滬深股市投資者尚不成熟，導致新股上市后普遍大幅高開(kāi)，申購新股不僅長(cháng)期保持無(wú)風(fēng)險利潤，而且利潤還很豐厚。
據證券機構統計，2006年新股上市首日平均漲幅為83%，2007年以來(lái)新股首日平均漲幅高達140%，拓邦電子、宏達經(jīng)編、中核鈦白等股票上市首日暴漲500%以上。
新股申購成為大資金最具操作性的無(wú)風(fēng)險套利策略，自然吸引了越來(lái)越多的大資金投入到新股申購的行列，中小投資者被進(jìn)一步邊緣化。
在現行發(fā)行機制下，作為詢(xún)價(jià)機構的機構在巨大的無(wú)風(fēng)險利益誘惑面前，為了獲取更多的配售股份往往放棄理性判斷，報價(jià)遠遠偏離公司內在價(jià)值，并沒(méi)有起到理性引導市場(chǎng)定價(jià)的功能。
于是這種“申購新股→推高二級市場(chǎng)定價(jià)→獲取無(wú)風(fēng)險暴利→再次參與申購”的循環(huán)模式長(cháng)期存在，很多新股在上市首日便出現不合理的高定價(jià)。
這不僅容易引發(fā)后市股價(jià)大幅下跌，也導致A股市場(chǎng)泡沫長(cháng)期難以消除，相當程度上助長(cháng)了投機行為，并由此給股價(jià)帶來(lái)了暴漲暴跌的隱患，不利于資本市場(chǎng)的長(cháng)期健康發(fā)展。
資金異動(dòng)
擾亂正常的金融秩序
每到新股尤其是大盤(pán)藍籌股發(fā)行期間，機構便紛紛通過(guò)銀行間市場(chǎng)進(jìn)行資金拆借，造成資金拆借利率、資金流動(dòng)短期內異動(dòng)和混亂的局面，加大了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和風(fēng)險。
目前的新股發(fā)行方式導致回購利率大幅波動(dòng)———在申購前往往回購利率急劇升高，而在申購結束后回購利率又迅速回落，這在一定程度上影響了市場(chǎng)總體的資金供求，干擾了正常的貨幣市場(chǎng)利率。
從另一個(gè)方面看，類(lèi)似中石油這種超級大盤(pán)股的發(fā)行，一般都可以吸引3萬(wàn)億元左右的申購資金，而截至2007年末，我國人民幣各項存款余額為38.94萬(wàn)億元，巨額申購資金與存款余額之比已經(jīng)達到了相當比例，因此央行上海總部近期提出2008年要密切關(guān)注資本市場(chǎng)變化，積極應對儲蓄存款分流，針對新股發(fā)行等特殊時(shí)段的市場(chǎng)流動(dòng)性變化及早準備，切實(shí)防范流動(dòng)性風(fēng)險。記者黃曉義
鏈接
兩會(huì )提案
劉漢元廣泛關(guān)注熱點(diǎn)問(wèn)題
在本次兩會(huì )期間，除了改革新股發(fā)行制度的建議外，劉漢元還將以政協(xié)提案及大會(huì )發(fā)言的形式，分別就“關(guān)于出臺勞動(dòng)合同法配套政策，減輕企業(yè)負擔的建議”、“關(guān)于加快發(fā)展太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)，構建國家能源安全供應體系的建議”、“關(guān)于客觀(guān)看待民營(yíng)經(jīng)濟在社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展中的作用的建議”、“關(guān)于客觀(guān)判斷當前經(jīng)濟形勢，平穩推進(jìn)宏觀(guān)調控的建議”等熱點(diǎn)問(wèn)題提出自己的建議。