2022-07-12
來(lái)源：格隆匯
作者：劉宗函
基業(yè)長(cháng)青是大多數優(yōu)秀企業(yè)的終極目標，但正如周期本身自有起落，想要打破經(jīng)濟規律的束縛，是一件極為困難的事情。
這一點(diǎn)在中國民營(yíng)企業(yè)身上體現得淋漓盡致，不足5年的平均壽命已然說(shuō)明了一切。這背后固然存在融資環(huán)境艱難、內部管理機制、產(chǎn)品服務(wù)落后等多方面的復雜原因，但更是經(jīng)濟周期作用帶來(lái)的必然結果，不能緊抓時(shí)代發(fā)展潮流，并不斷實(shí)現自我迭代革新的企業(yè)難以實(shí)現周期穿越。
與之相對的，恰恰有少數優(yōu)秀企業(yè)能夠打破民營(yíng)企業(yè)壽命不長(cháng)的魔咒，并在長(cháng)期經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不斷煥發(fā)出新的活力。
通威股份在“不惑”之年交出的這份傲人業(yè)績(jì)，正是對如何穿越周期一次新的注解。今年一季度，通威股份實(shí)現營(yíng)業(yè)收入246.85億元，同比增長(cháng)132.49%；凈利潤51.94億元，同比增長(cháng)超過(guò)5倍。
歷經(jīng)四十年市場(chǎng)風(fēng)云變幻，通威仍保持著(zhù)旺盛的生命力，極為重要的一點(diǎn)在于其能夠因時(shí)而變，極具前瞻性地把握住了光伏產(chǎn)業(yè)機會(huì )。
敏銳把握光伏時(shí)代機遇
能源，作為經(jīng)濟發(fā)展的基礎動(dòng)力，是當今世界各國最重要的戰略資源。
近幾年，在疫情反復、俄烏沖突激化的背景下，以傳統化石能源為核心的能源供應體系鏈條遭到嚴峻考驗，供應鏈危機對全球經(jīng)濟造成了持續沖擊，能源安全問(wèn)題直接擺在了世界各國面前。
窮則變，變則通，舊的能源體系中也孕育著(zhù)新的能源體系的積極因素，并不斷發(fā)酵。《巴黎協(xié)定》指明了碳減排的長(cháng)期目標，主要大國紛紛響應，歐盟宣布將2030年可再生能源占比目標從32%提升到40%，拜登代表的美國政府則提出要實(shí)現100%清潔能源，2050年前實(shí)現凈零排放。碳中和已成為全球共識，能源產(chǎn)業(yè)隨即掀起了一場(chǎng)前所未有的變革。
其中，光伏所具備的儲量大、持續性強、轉換效率高等諸多優(yōu)勢奠定了其在未來(lái)能源結構中的優(yōu)先地位，尤其在近十年來(lái)，隨著(zhù)光伏技術(shù)的迅猛發(fā)展，發(fā)電成本下降超過(guò)9成以上，光伏發(fā)電自此進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，這使得光伏牢牢占據了新能源生產(chǎn)時(shí)代的絕對C位。
來(lái)源：IRENA，民生證券研究院
國際能源署（IEA）和國際可再生能源署（IRENA）可再生能源發(fā)展預期，一致認為到2050年可再生能源發(fā)電量占比將達90%。考慮到2018年這一數據還只有25%，增長(cháng)空間很大，且風(fēng)電、光伏將成為其中主力。龐大的下游終端需求使得光伏成為極少數能在未來(lái)十年持續保持20%以上增速的賽道，這也為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)了歷史性發(fā)展機遇。
作為少數具備靈敏商業(yè)觸覺(jué)的玩家，通威的戰略眼光比別人早了至少十年，2006年便通過(guò)永祥入局光伏，更在之后還結合自身優(yōu)勢，發(fā)展出了全球首創(chuàng )的“漁光一體”模式，解決了光伏終端應用場(chǎng)景問(wèn)題，水上產(chǎn)出清潔能源，水下產(chǎn)出綠色水產(chǎn)，雙主業(yè)實(shí)現協(xié)同發(fā)展，形成了差異化競爭，也讓通威突破了成長(cháng)瓶頸。
伴隨著(zhù)光伏業(yè)務(wù)從原本的周期性行業(yè)轉型為成長(cháng)性行業(yè)，對通威的理解還是要聚焦在光伏業(yè)務(wù)的具體發(fā)展上面。
“硅料+電池片”的雙料冠軍
高成長(cháng)性，是對通威光伏業(yè)務(wù)最好的注解。
2021年，通威的光伏業(yè)務(wù)營(yíng)收381.84億元,同比增長(cháng)69.69%；同期營(yíng)業(yè)利潤為152億元，同比增長(cháng)191.30%，交出了一份歷史最好成績(jì)。
來(lái)源：choice
值得一提的是，光伏業(yè)務(wù)毛利率從去年的23.19%提升到了39.81%，主要得益于硅料業(yè)務(wù)利潤率的大幅提升，這背后是下游裝機量快速增長(cháng)帶來(lái)的上游材料緊供需格局，硅料價(jià)格全年易漲難跌。
熟悉光伏產(chǎn)業(yè)的投資者應該清楚，我國超過(guò)97%的硅料均來(lái)自改良西門(mén)子法生產(chǎn)的多晶硅，而多晶硅屬于典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，投資期限長(cháng)、投資額度高且回收期較長(cháng)。
一般來(lái)說(shuō)，多晶硅項目從立項到投產(chǎn)至少需要18個(gè)月，產(chǎn)能爬坡還需要3-6個(gè)月時(shí)間。此外，當下多晶硅項目動(dòng)輒5-10萬(wàn)噸的規模，按照8-10億元/萬(wàn)噸計，便是幾十億乃至上百億級資本投入，對于新入局者和有心擴產(chǎn)的玩家而言，壁壘較高。
另外，目前下游需求持續高漲帶動(dòng)上游硅料訂單激增。據悉，目前國內硅料企業(yè)2022年的硅料訂單已經(jīng)全部被預定完，預計當前緊張的硅料供需格局在年內難以有效改善。
截至2021年底，通威已擁有18萬(wàn)噸的高純晶硅產(chǎn)能，疊加目前已投產(chǎn)和計劃投產(chǎn)項目，2023年底公司多晶硅產(chǎn)能將提升至35萬(wàn)噸，規模優(yōu)勢將進(jìn)一步提升。
當然，降本增效仍是光伏產(chǎn)業(yè)的主旋律，隨著(zhù)行業(yè)擴產(chǎn)進(jìn)程加快，從更長(cháng)期的視角看，硅料的供需格局終會(huì )得到解決，后續企業(yè)間比拼的將是成本。
通威經(jīng)過(guò)十多年積累，以技術(shù)驅動(dòng)成本降低，各項指標均領(lǐng)先同行。2021年，通威多晶硅單噸蒸汽消耗已同比下降55 %，綜合電耗同比下降12%，規模與成本的雙重優(yōu)勢使得通威穩穩地成為多晶硅賽道的領(lǐng)跑者。
通威的光伏業(yè)務(wù)另一個(gè)重要看點(diǎn)在于太陽(yáng)能電池片。
規模優(yōu)勢同樣適用在這里。通威太陽(yáng)能已連續6年成為全球規模最大、出貨量最大的太陽(yáng)能企業(yè)，光伏電池片2021年產(chǎn)量占全球市場(chǎng)份額15%。但不同于多晶硅，電池片競爭格局相對分散，過(guò)去一年電池片產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩，上游漲價(jià)進(jìn)一步壓縮了利潤空間。
在這樣的環(huán)境下，通威的成本優(yōu)勢也再度發(fā)揮作用。在非硅成本方面，憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢和高產(chǎn)能利用率，通威2021年的非硅成本更是降低至0.18元/W，遠低于行業(yè)平均的0.25元/W。
來(lái)源：CPIA，公司公告，川財證券
更為重要的是，太陽(yáng)能電池片行業(yè)利潤拐點(diǎn)已然出現。一方面，過(guò)往的低利潤空間出清了部分產(chǎn)能，疊加下游裝機需求持續提升有效改善了供需格局；另一方面，隨著(zhù)上游硅片緊張供需狀態(tài)得以逐步緩解，進(jìn)一步改善了電池片利潤空間。
從更長(cháng)期的視角來(lái)看，太陽(yáng)能電池片技術(shù)正在經(jīng)歷重大轉型升級，原有的PERC電池效率已經(jīng)逼近理論上限，就目前的技術(shù)條件來(lái)看，以TOPCon和HJT為代表的新型電池片將會(huì )是未來(lái)行業(yè)競爭的重點(diǎn)。不同的技術(shù)路線(xiàn)各有優(yōu)劣，路線(xiàn)之爭的結果目前尚未可知，但通威已經(jīng)先一步完成了TOPcon和HJT的量產(chǎn)工作，提前奠定自身在下一代電池片領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢。
同時(shí)位列多晶硅和太陽(yáng)能電池片全球第一的通威，已然成為光伏產(chǎn)業(yè)無(wú)可置疑的巨頭之一。
結語(yǔ)
橫跨多晶硅與太陽(yáng)能電池片兩大光伏賽道的通威，擁有著(zhù)對產(chǎn)業(yè)鏈更敏感的把握，兩大環(huán)節業(yè)務(wù)所迸發(fā)的協(xié)同作用也是大部分同業(yè)者所不具備的優(yōu)勢，有助于平抑產(chǎn)業(yè)周期帶來(lái)的業(yè)績(jì)波動(dòng)。
但這不意味著(zhù)通威會(huì )無(wú)休止地擴張“邊界”，相反通威對待上下游的擴張相當謹慎，正如通威創(chuàng )始人劉漢元所說(shuō)，錯位競爭才是最合適的格局。
目前，光伏行業(yè)的發(fā)展仍在快速成長(cháng)期，多晶硅、硅片、電池片、組件等各個(gè)賽道單拎出來(lái)都足以孕育出千億乃至萬(wàn)億市值的公司，本就沒(méi)有必要去“吃別人家的飯”。相反，與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節的優(yōu)秀公司分工協(xié)作，提升行業(yè)運轉效率，做大整體蛋糕，更符合現代商業(yè)規律下行業(yè)健康發(fā)展的良性狀態(tài)。
遵循這個(gè)邏輯，通威未來(lái)仍會(huì )繼續聚焦于多晶硅和太陽(yáng)能電池片業(yè)務(wù)，在馬太效應的作用下持續提升市場(chǎng)地位。
根據公司的遠期規劃，2024-2026年高純晶硅和太陽(yáng)能電池片產(chǎn)能規模將達到80-100萬(wàn)噸和130-150GW，而這一數字在2021年底分別僅為18萬(wàn)噸和45GW，4-5倍的規模提升空間足以表達一家行業(yè)巨頭對于未來(lái)更高的希冀。